隨著潮玩行業關注度提升，產業鏈呈現多元發展態勢。我們認為，潮玩市場空間仍廣闊，市場規模有望突破500億元，頭部玩家門店數有望超過800家。我們認為，隨著IP價值在潮玩領域展現生命力，行業有望迎來更多上游IP（影視、游戲等）廠商跨界。我們看好在IP儲備方面有較強實力以及在下游渠道端有領先布局的公司，推薦泡泡瑪特（09992.HK）、閱文集團（00772.HK）。

　　▍競爭格局百花齊放，市場規模空間廣闊。

　　隨著泡泡瑪特推動潮流玩具在消費者市場及資本市場引發破圈討論，2021年以來潮玩市場不斷升溫，從IP設計到終端渠道全環節均有玩家廣泛入局，涌現了包括TOP TOY、52TOYS、千島潮玩族在內的發展迅速的潮玩公司。從潮玩市場空間來看，1）門店空間方面，我們以潮玩龍頭公司泡泡瑪特為例，經測算，泡泡瑪特在中國大陸開店空間815家，當前在一線/新一線/二線/三線/四線城市滲透率分別為77％/56％/45％/17％/2％。2）市場規模方面，我們按人口年齡分層，對滲透率及消費能力進行假設，測算得到國內潮玩行業靜態市場空間約507億元，相較于2021年市場規模仍有約32％~39％的提升空間。

　　▍破圈內外：外引活水，跨界輸出創意。

　　1）潮玩公司引入外部IP方面，以閱文集團為代表的IP廠牌積極布局衍生業務，推動旗下影視動漫IP與潮玩聯名，有望進一步放大IP價值。

　　2）潮玩IP賦能衍生消費品牌方面，以泡泡瑪特為代表的的潮玩公司推動旗下IP與美妝、食飲等品牌展開廣泛聯名，一方面提高IP變現能力，另一方面提升IP的曝光度。

　　更長維度來看，我們預計潮玩品牌將沿兩類發展方向發展：大眾消費向：主打年輕消費者的日常文創與生活用品消費；精品消費線向：主打中高端消費品牌IP聯名或原創潮流消費設計。

　　▍監管歸位：正本清源，利好長期發展。

　　2022年1月上海市市監局發布盲盒監管條例，對于盲盒定價、銷售機制、未成年人保護等方面予以規范。對比目前頭部潮玩公司商業模式，當前行業實踐與監管導向主要差異點在于單次購買金額上限、隱藏款保底方面。考慮到盲盒銷售特點，我們認為短期內或將延續目前的銷售方式，若長期監管政策在上述方面嚴格執行，考慮到隱藏款保底認證及未成年人識別均需賬號體系提供支撐，或可推動頭部潮玩公司的會員體系建設。

　　▍風險因素：

　　消費者對潮玩購買意愿降低；盲盒銷售形式受到監管程度超出預期；行業監管對潮玩消費沖擊超出預期；設計師個人形象負面輿論對IP產生不良影響；自有IP開發效果不及預期；授權IP版權獲取不及預期；潮玩設計盜版侵權風險；影視動漫IP向潮玩拓展效果不及預期。

　　▍投資策略：

　　隨著潮流玩具行業從小眾走向大眾，我們觀察到：1）頭部的潮玩品牌積極推動旗下潮玩IP出圈，從潮玩走向更廣泛的消費品牌；2）頭部的外部IP廠商，利用旗下的影視動漫IP資源，積極布局潮玩賽道。我們看好在IP儲備方面有較強儲備、在下游渠道端有領先布局的公司，推薦泡泡瑪特（09992.HK）、閱文集團（00772.HK）。